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炒股开户流程M11-1、M1-3、M1-5后期择机正套参与为主

来源：大地期货研究院

观点小结

Q2行情总结：3-4月卸港开机差，供应紧张，盘面宽幅震荡，但现货和基差大幅飙涨；5月到港和开机增加，期现回落，基差持续快速下滑。5月M09跌至预估底部之后受资金和美国市场的不确定性持续反弹至今，但现货基差持续承压跌至最低估值-200元左右。

基本面：南美供应出口依然宽松，国内5-9月月均到港或达1000万吨，到港多开机高，供应宽松，仍将限制上方空间和现货基差市场。美国市场存在最大的不确定性，一是新作产量仍有变数，二是中美贸易仍未恢复正常，中国10-1月仍无采购，担忧仍存。

Q3展望：巴西出口多，中国供应宽松，库存高企或持续至9月前后，将限制上方空间并施压基差市场。市场或在供应宽松和美国不确定下波动运行为主。

基差：市场预估6-7月供应宽松基差承压，最低已跌至-200元左右，或继续承压；8-9月供应仍宽松，目前华东报M09-0到-50之间，或仍将承压。Q4最大变数在美国采购，若7月仍无采购活动，或增加四季度缺口的担忧，利好Q4的单边和基差及月差市场。

月差：近弱远强仍是主要现象，预估M5-9、M7-9、M7-11反套为主，但交易较为充分，参与难度大。正常情况下M9-1和M11-1正套为主，但今年9月供应依然充足，部分反套参与。M11-1、M1-3、M1-5后期择机正套参与为主。

单边：Q3供应压力下，继续上涨需要基本面实质性的改变，目前还无扎实的基础，暂时宽幅震荡为主。

交易难度加大：基本面预期较为一致，资金和市场情绪波动影响加大，且存在对美关系的不确定性，单边和月差交易较为充分且难度加大。

01、行情回顾

行情回顾

3月迄今DCE豆粕：DCE豆粕波动区间在2861-3209，波动幅度约348元；其中3-4月受到港少供应紧张影响，大多运行在3000-3200元；后随着到港的增加，盘面一度跌至2850元附近，接近市场预估底部区间（约2800元）后持续反弹至今，一部分受成本上涨带动，一部分受资金推动。

美豆：旧作供应宽松且出口较好，但新作平衡表有趋紧预期，目前播种生长顺利，暂无天气炒作，期价仍低于成本线。此外，美国国内压榨受生柴政策利好，但出口存在中美贸易不解决的风险，仍有变数和炒作空间。

Q3预估：国内5-9月均到港1000万吨，供应宽松仍将持续施压现货市场；盘面或随美盘波动，目前无天气炒作风险，但存在中美贸易不确定的扰动。预估豆粕基差偏弱盘面在供应宽松和美国市场风险下震荡运行为主。

Q4预估：巴西出口同比大增，但中国仍依赖美豆约1000万吨。在正常贸易下，Q4到港仍较充足；若减少美豆进口，Q4出现缺口，将造成单边、月差和基差的大幅波动。

中长期风险：1．美国天气；2．中美贸易不确定。3．国内豆粕消费不及预期。

数据来源：wind，大地期货研究院

国内现货市场

国内供需：3-4月因到港和卸货问题，导致短豆开机差，供应紧张，5月大豆供应和油厂开机才明显恢复，供应增加。4月豆粕持续去库，月底库存只有7万吨左右，5月库存恢复缓慢，当前库存仍偏低，预估后期库存继续恢复，7-9月库存恢复至宽松。

国内现货：现货价格和基差主要反应国内供需及对未来的预期。尤其是4月份受海关卸港延迟导致的短缺，影响最大，现货和基差短期内波动加剧，给市场造成了很大的不利影响。5月随着供应增加，以及对6-9供应宽松的预期，现货价格和基差持续快速回落。目前华东和广东供应最宽松，现货基差-170元左右，前期一度跌至-210元。今年基差下跌迅速且跌幅较快。

市场对现货基差的最低预估在-200元（也是历史上的较低水平）左右，预估现货供应压力最大在7月前后，但供应宽松将持续至9月前后。

数据来源：钢联，大地期货研究院

豆粕月差和远月基差

月差：（1）M5-9、M7-9、M7-11反套为主，但交易较为充分，导致月差受消息影响容易反复和波动区间变小。当前M7-11反套波动为主，此前最低达到-229元，主要反应了7月的供应压力庞大和11月去库且对美采购的不确定性。（2）M9-1正反套均有参与，正常情况下M9-1和M11-1正套为主，但今年9月供应依然充足，部分反套参与。今年M9-1的运行区间大多在-65到45；M11-1、M1-3、M1-5后期择机正套参与为主。（3）豆粕单边和月差交易难打加大，空间变小。

华东油厂远月基差：今年对6-9月基差销售整体在M09-100到+0之间波动，因对供应宽松预期比较一致；分月看，6-7月基差最弱，8-10月报价高50-100元左右。4月中开始报10-1月基差，大多在M01+100到+150之间；5月下旬开始报明年基差，4-5月基差大多在M01-100附近；5-7月基差在M05+50，明年的基差报价相对稳定。整体看，市场预估6-7月基差最弱，最低值在-200左右；8-10月供应仍然宽松，但压力略缓解；四季度压力进一步缓解。基差波动幅度小。

数据来源：wind，大地期货研究院

02、下半年南美出口能力大

巴西还剩多少大豆？

今年巴西大豆丰产供应大增，产量同比+1532万吨，出口+939万吨，压榨+169万吨。迄今农民销售约有64%，近期销售偏慢，农户的卖压也逐步下降。

巴西还剩多少大豆：巴西豆粕出口好，国内豆油消费旺盛，上半年压榨大豆约2820万吨，同比+106万吨；出口约6505万吨，同比约+90万吨。出口速度较慢，6月底巴西全国大豆库存预估约7942万吨，同比约+1120万吨，巴西大豆库存依然丰富。

初步预估9月底巴西大豆库存3370万吨，同比+568万；12月底库存约580万吨，同比+166万。

预估下半年巴西大豆压榨稳定增加，但是出口将有明显增幅。

数据来源：Abiove，CHS，大地期货研究院

下半年巴西出口能力大增

巴西上半年出口增加但速度偏慢：巴西出口集中在3-8月，9月后出口大幅下滑。一般Q2（3-6月）出口最为旺盛，约占全国的40%-50%，前三年均值42%。上半年出口一般占比60%-70%，前三年均值65%。2024年巴西上半年出口旺盛，下半年出口不断紧张。今年供应大增，上半年出口约6503万吨，同比+88万，但上年出口占比约有60%，低于上年的65%，上半年出口速度偏慢。

巴西下半年出口能力大增：预估Q3出口依然旺盛，月均1000万吨，高于上年同期的847万；Q4月均出口431万吨，上年同期309万吨。下半年总出口量约4315万吨，同比大增+848万吨。

数据来源：Abiove，路透，大地期货研究院

巴西对华出口能力大

巴西对华大豆出口：Q1月均对华出口大豆564万吨，Q2大增至1036万吨。1-6月累计对华出口大豆约4800万吨，同比+164万吨。

下年度对华出口：前两年对华占比约73%，今年按同比例预估对华出口7926万吨，同比+673万吨。7-12月预估对华出口3125万吨，同比+504万吨，将增加对美豆的竞争和弥补美豆的缺口。目前预估Q3月均对华出口733万吨，Q4月均对华出口308万吨。

对华出口潜力还能增加：历史上年度对华出口占比最高有80%左右，若下半年中美贸易仍不解决，巴西将增加对华出口量达到8640万吨左右，意味着下半年对华出口潜能有3840万吨，出口量较大。

数据来源：Abiove，路透，大地期货研究院

巴西升贴水和大豆进口成本或稳定略偏强

巴西升贴水：巴西出口集中在3-9月，一般压力从4-5月逐步缓解。作为全球最大的大豆出口国，巴西升贴水一般受CBOT大豆、成本、运费、卖压、汇率等影响。今年1月CNF跌至最低80美分之后，巴西升贴水逐步反弹，当前卖货进度约有65%，供应不断减小，后期升贴水区域稳定或偏强为主，将限制中国的进口成本稳定或走强，相对利好国内豆粕价格。

进口成本：Q2南美大豆到港成本大多在3600-3800元之间窄幅波动，后期预估巴西升贴水稳定，美盘仍有炒作空间，大豆进口成本或稳定略偏强运行。当前我国主要采购9月船期巴西豆，成本约有3850元，10-1月的巴西豆和美豆成本偏高，尚无采购。上年9-12月对巴西采购约有1040万吨，今年只采购了9月船期132万吨。

数据来源：钢联，路透，大地期货研究院

阿根廷大豆出口及对华

阿根廷供应充足：虽受洪水影响产量下调，但阿根廷大豆产量仍较乐观，且预估出口同比+100万吨。出口中70%-80%到中国，将增加对中国的大豆出口。目前预估2025年出口大豆约600万吨，对华约420-480万吨。

4-5月已经对华出口大豆约84万吨，6-12月对华出口能力或有340-400万吨。

7-12月预估巴西+阿根廷累计对华出口大豆3365万吨，月均560万吨；上年同期累计对华出口约2730万吨，同比+635万吨。

数据来源：钢联，路透，大地期货研究院

03、美豆仍有变数

新作播种生长

美豆播种生长顺利：美豆播种已经完成93%，今年播种顺利速度较快，发芽率也达到84%。

美豆生长状态：美豆优良率66%，略好于五年平均水平，低于上年同期的70%，表现基本正常，尚没有严重干旱风险，市场并未下调单产水平。

迄今美豆新作面积和天气无太大问题，仍需持续关注。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美国炒作时间和幅度

美豆生长：4月下开始播种，一般6月中上旬播种完成且大豆大多发芽；7月美豆进入开花期，下旬大豆陆续结荚，8月前后结荚鼓粒期对水分需求尤其大，降雨影响大；8月下旬美豆进入落叶期，降雨需求少。

美豆天气炒作：天气炒作（一般是高温少雨导致干旱进而影响单产水平）并不是一定发生，历史上单产小幅波动或上调时，美豆生长季的行情仍会下跌，且大多从6月开始。美豆11月去趋势季节性显示，一般6月20日美豆达到高点，后震荡下行，主要反应单产水平小幅调整或向上调整。天气对产量的影响，最直观的反应是单产的调整，梳理1992年以来的单产调整和行情趋势发现，若单产调整幅度小或向上调整，行情依然倾向走低，且开始月份大多在6月，少部分会发生在8-9月。

美豆单产调整：5月WASDE初步预估当年单产水平，一般6-7月不做调整，8-10月调整较多，主要反应6-8月的天气。7月一般调整幅度±1，个别年份天气变化大，调整幅度±3甚至±4左右；8月定产关键月份，调整幅度大；11月基本定产，除个别年份，较7月单产幅度大多在±3。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美豆油需求增加利好国内压榨

新作出口压榨：出口受南美竞争而下滑，但压榨同比上涨，一是满足美国2%幅度豆粕需求增长和出口增长；二是受国内生柴政策支撑。

美豆油需求主要有三部分组成：出口，食用消费和生柴。随着生柴用量的增加，美豆油出口不断被挤压，食用消费相对稳定在630-650万吨左右，24/25年度生柴用量增加至594万吨，预估新年度继续增加至631万吨。

6月USDA公布的压榨+出口为43.05亿蒲式耳，若生柴利多兑现，美豆压榨有进一步上调可能。

数据来源：USDA，大地期货研究院

新作平衡表预估

新作面积：今年面积下调达成一致预期，市场分歧小也没有大幅下调的预期。一般100万英亩对应单产约0.52亿蒲或140万吨大豆，影响先对较小，且月底公布实际种植面积，届时唯一的变数就是单产。

新作单产：历史最高水平约52蒲，前五年均值约51，新作预估单产52.5处于偏高水平，后期下调的空间和可能更大。单产下调1蒲式耳对应产量约0.827亿蒲或225万吨，影响较大。

新作库存：6月USDA预估2.95亿蒲，区域下降。若压榨上调，或单产下降，美豆库存或进一步下降。

数据来源：USDA，大地期货研究院

美豆新作出口及对华情况

美豆出口：受南美竞争影响，美豆出口或进一步下滑，且今年下半年巴西供应同比大增，将进一步挤压美国市场。年度看25/26年度预估出口4940万吨大豆，同比-95万吨。

出口流向：正常情况下约一半的大豆出口到中国，主要集中在10-2月份，当前对美关税仍高，仍受中美贸易关系的影响，一般情况下中国7月份将采购9月的美豆新作。若对中国出口下滑，美豆可以通过增加其他地区出口来缓解国内供应，或者增加国内大豆压榨，或者增加大豆库存等。中美贸易对美豆影响较大。

数据来源：USDA，大地期货研究院

04、Q3压力大但Q4仍有采购风险

中国大豆到港

大豆到港：4月因卸港延迟到港差，5月到港大幅飙升至1392万吨。预估6-9月月均到港1000万吨仍处于供应旺季，国内现货供过于求仍将延续。10-12月预估巴西豆到港增加，但整体仍受美豆影响，在贸易正常情况下，预估10-12月月均到港830万左右，能满足国内需求。2025自然年度到港约1.044亿吨，同比或-60万吨。

Q4仍依赖美豆：四季度中国对美豆依赖越1000万吨，若中国持续不采购美豆，或导致10月开始到港的快速下降，国内大豆或在12月前后供应转向紧张，并持续到明年3月前后。

近期8-9月船期巴西豆榨利不断好转利好采购，但10-1仍无采购，需持续关注采购进度。

数据来源：McD，CHS，大地期货研究院

国内Q3供应宽松但豆粕消费乐观

Q3到港多供应宽松：4月因缺豆开机差，5月到港上量开机高企，大豆快速累库，预估5-9月的开机较高（月均920-930万吨），豆粕供应宽松。

豆粕消费乐观：一是供应充足；而是豆粕性价比高，饲料添加上涨，6月饲料厂普遍上调豆粕添加比例，部分调研数据参考：鸭料添加3-6个点、肉鸡增加至27-28个点等，利好豆粕消费。初步预估Q2饲料消费1888万吨，同比+0.2%环比+21%；预估Q3消费2126万吨，同比+1.6%，环比+12.6%。24/25年度同比+2%。