来源:大地期货研究院
观点小结
Q2行情总结:3-4月卸港开机差,供应紧张,盘面宽幅震荡,但现货和基差大幅飙涨;5月到港和开机增加,期现回落,基差持续快速下滑。5月M09跌至预估底部之后受资金和美国市场的不确定性持续反弹至今,但现货基差持续承压跌至最低估值-200元左右。
基本面:南美供应出口依然宽松,国内5-9月月均到港或达1000万吨,到港多开机高,供应宽松,仍将限制上方空间和现货基差市场。美国市场存在最大的不确定性,一是新作产量仍有变数,二是中美贸易仍未恢复正常,中国10-1月仍无采购,担忧仍存。
Q3展望:巴西出口多,中国供应宽松,库存高企或持续至9月前后,将限制上方空间并施压基差市场。市场或在供应宽松和美国不确定下波动运行为主。
基差:市场预估6-7月供应宽松基差承压,最低已跌至-200元左右,或继续承压;8-9月供应仍宽松,目前华东报M09-0到-50之间,或仍将承压。Q4最大变数在美国采购,若7月仍无采购活动,或增加四季度缺口的担忧,利好Q4的单边和基差及月差市场。
月差:近弱远强仍是主要现象,预估M5-9、M7-9、M7-11反套为主,但交易较为充分,参与难度大。正常情况下M9-1和M11-1正套为主,但今年9月供应依然充足,部分反套参与。M11-1、M1-3、M1-5后期择机正套参与为主。
单边:Q3供应压力下,继续上涨需要基本面实质性的改变,目前还无扎实的基础,暂时宽幅震荡为主。
交易难度加大:基本面预期较为一致,资金和市场情绪波动影响加大,且存在对美关系的不确定性,单边和月差交易较为充分且难度加大。
01、行情回顾
行情回顾
3月迄今DCE豆粕:DCE豆粕波动区间在2861-3209,波动幅度约348元;其中3-4月受到港少供应紧张影响,大多运行在3000-3200元;后随着到港的增加,盘面一度跌至2850元附近,接近市场预估底部区间(约2800元)后持续反弹至今,一部分受成本上涨带动,一部分受资金推动。
美豆:旧作供应宽松且出口较好,但新作平衡表有趋紧预期,目前播种生长顺利,暂无天气炒作,期价仍低于成本线。此外,美国国内压榨受生柴政策利好,但出口存在中美贸易不解决的风险,仍有变数和炒作空间。
Q3预估:国内5-9月均到港1000万吨,供应宽松仍将持续施压现货市场;盘面或随美盘波动,目前无天气炒作风险,但存在中美贸易不确定的扰动。预估豆粕基差偏弱盘面在供应宽松和美国市场风险下震荡运行为主。
Q4预估:巴西出口同比大增,但中国仍依赖美豆约1000万吨。在正常贸易下,Q4到港仍较充足;若减少美豆进口,Q4出现缺口,将造成单边、月差和基差的大幅波动。
中长期风险:1. 美国天气;2. 中美贸易不确定。3.国内豆粕消费不及预期。
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国内现货市场
国内供需:3-4月因到港和卸货问题,导致短豆开机差,供应紧张,5月大豆供应和油厂开机才明显恢复,供应增加。4月豆粕持续去库,月底库存只有7万吨左右,5月库存恢复缓慢,当前库存仍偏低,预估后期库存继续恢复,7-9月库存恢复至宽松。
国内现货:现货价格和基差主要反应国内供需及对未来的预期。尤其是4月份受海关卸港延迟导致的短缺,影响最大,现货和基差短期内波动加剧,给市场造成了很大的不利影响。5月随着供应增加,以及对6-9供应宽松的预期,现货价格和基差持续快速回落。目前华东和广东供应最宽松,现货基差-170元左右,前期一度跌至-210元。今年基差下跌迅速且跌幅较快。
市场对现货基差的最低预估在-200元(也是历史上的较低水平)左右,预估现货供应压力最大在7月前后,但供应宽松将持续至9月前后。
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豆粕月差和远月基差
月差:(1)M5-9、M7-9、M7-11反套为主,但交易较为充分,导致月差受消息影响容易反复和波动区间变小。当前M7-11反套波动为主,此前最低达到-229元,主要反应了7月的供应压力庞大和11月去库且对美采购的不确定性。(2)M9-1正反套均有参与,正常情况下M9-1和M11-1正套为主,但今年9月供应依然充足,部分反套参与。今年M9-1的运行区间大多在-65到45;M11-1、M1-3、M1-5后期择机正套参与为主。(3)豆粕单边和月差交易难打加大,空间变小。
华东油厂远月基差:今年对6-9月基差销售整体在M09-100到+0之间波动,因对供应宽松预期比较一致;分月看,6-7月基差最弱,8-10月报价高50-100元左右。4月中开始报10-1月基差,大多在M01+100到+150之间;5月下旬开始报明年基差,4-5月基差大多在M01-100附近;5-7月基差在M05+50,明年的基差报价相对稳定。整体看,市场预估6-7月基差最弱,最低值在-200左右;8-10月供应仍然宽松,但压力略缓解;四季度压力进一步缓解。基差波动幅度小。
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02、下半年南美出口能力大
巴西还剩多少大豆?
今年巴西大豆丰产供应大增,产量同比+1532万吨,出口+939万吨,压榨+169万吨。迄今农民销售约有64%,近期销售偏慢,农户的卖压也逐步下降。
巴西还剩多少大豆:巴西豆粕出口好,国内豆油消费旺盛,上半年压榨大豆约2820万吨,同比+106万吨;出口约6505万吨,同比约+90万吨。出口速度较慢,6月底巴西全国大豆库存预估约7942万吨,同比约+1120万吨,巴西大豆库存依然丰富。
初步预估9月底巴西大豆库存3370万吨,同比+568万;12月底库存约580万吨,同比+166万。
预估下半年巴西大豆压榨稳定增加,但是出口将有明显增幅。
数据来源:Abiove,CHS,大地期货研究院
下半年巴西出口能力大增
巴西上半年出口增加但速度偏慢:巴西出口集中在3-8月,9月后出口大幅下滑。一般Q2(3-6月)出口最为旺盛,约占全国的40%-50%, 前三年均值42%。上半年出口一般占比60%-70%,前三年均值65%。2024年巴西上半年出口旺盛,下半年出口不断紧张。今年供应大增,上半年出口约6503万吨,同比+88万,但上年出口占比约有60%,低于上年的65%,上半年出口速度偏慢。
巴西下半年出口能力大增:预估Q3出口依然旺盛,月均1000万吨,高于上年同期的847万;Q4月均出口431万吨,上年同期309万吨。下半年总出口量约4315万吨,同比大增+848万吨。
数据来源:Abiove,路透,大地期货研究院
巴西对华出口能力大
巴西对华大豆出口:Q1月均对华出口大豆564万吨,Q2大增至1036万吨。1-6月累计对华出口大豆约4800万吨,同比+164万吨。
下年度对华出口:前两年对华占比约73%,今年按同比例预估对华出口7926万吨,同比+673万吨。7-12月预估对华出口3125万吨,同比+504万吨,将增加对美豆的竞争和弥补美豆的缺口。目前预估Q3月均对华出口733万吨,Q4月均对华出口308万吨。
对华出口潜力还能增加:历史上年度对华出口占比最高有80%左右,若下半年中美贸易仍不解决,巴西将增加对华出口量达到8640万吨左右,意味着下半年对华出口潜能有3840万吨,出口量较大。
数据来源:Abiove,路透,大地期货研究院
巴西升贴水和大豆进口成本或稳定略偏强
巴西升贴水:巴西出口集中在3-9月,一般压力从4-5月逐步缓解。作为全球最大的大豆出口国,巴西升贴水一般受CBOT大豆、成本、运费、卖压、汇率等影响。今年1月CNF跌至最低80美分之后,巴西升贴水逐步反弹,当前卖货进度约有65%,供应不断减小,后期升贴水区域稳定或偏强为主,将限制中国的进口成本稳定或走强,相对利好国内豆粕价格。
进口成本:Q2南美大豆到港成本大多在3600-3800元之间窄幅波动,后期预估巴西升贴水稳定,美盘仍有炒作空间,大豆进口成本或稳定略偏强运行。当前我国主要采购9月船期巴西豆,成本约有3850元,10-1月的巴西豆和美豆成本偏高,尚无采购。上年9-12月对巴西采购约有1040万吨,今年只采购了9月船期132万吨。
数据来源:钢联,路透,大地期货研究院
阿根廷大豆出口及对华
阿根廷供应充足:虽受洪水影响产量下调,但阿根廷大豆产量仍较乐观,且预估出口同比+100万吨。出口中70%-80%到中国,将增加对中国的大豆出口。目前预估2025年出口大豆约600万吨,对华约420-480万吨。
4-5月已经对华出口大豆约84万吨,6-12月对华出口能力或有340-400万吨。
7-12月预估巴西+阿根廷累计对华出口大豆3365万吨,月均560万吨;上年同期累计对华出口约2730万吨,同比+635万吨。
数据来源:钢联,路透,大地期货研究院
03、美豆仍有变数
新作播种生长
美豆播种生长顺利:美豆播种已经完成93%,今年播种顺利速度较快,发芽率也达到84%。
美豆生长状态:美豆优良率66%,略好于五年平均水平,低于上年同期的70%,表现基本正常,尚没有严重干旱风险,市场并未下调单产水平。
迄今美豆新作面积和天气无太大问题,仍需持续关注。
数据来源:USDA,大地期货研究院
美国炒作时间和幅度
美豆生长:4月下开始播种,一般6月中上旬播种完成且大豆大多发芽;7月美豆进入开花期,下旬大豆陆续结荚,8月前后结荚鼓粒期对水分需求尤其大,降雨影响大;8月下旬美豆进入落叶期,降雨需求少。
美豆天气炒作:天气炒作(一般是高温少雨导致干旱进而影响单产水平)并不是一定发生,历史上单产小幅波动或上调时,美豆生长季的行情仍会下跌,且大多从6月开始。美豆11月去趋势季节性显示,一般6月20日美豆达到高点,后震荡下行,主要反应单产水平小幅调整或向上调整。天气对产量的影响,最直观的反应是单产的调整,梳理1992年以来的单产调整和行情趋势发现,若单产调整幅度小或向上调整,行情依然倾向走低,且开始月份大多在6月,少部分会发生在8-9月。
美豆单产调整:5月WASDE初步预估当年单产水平,一般6-7月不做调整,8-10月调整较多,主要反应6-8月的天气。7月一般调整幅度±1,个别年份天气变化大,调整幅度±3甚至±4左右;8月定产关键月份,调整幅度大;11月基本定产,除个别年份,较7月单产幅度大多在±3。
数据来源:USDA,大地期货研究院
美豆油需求增加利好国内压榨
新作出口压榨:出口受南美竞争而下滑,但压榨同比上涨,一是满足美国2%幅度豆粕需求增长和出口增长;二是受国内生柴政策支撑。
美豆油需求主要有三部分组成:出口,食用消费和生柴。随着生柴用量的增加,美豆油出口不断被挤压,食用消费相对稳定在630-650万吨左右,24/25年度生柴用量增加至594万吨,预估新年度继续增加至631万吨。
6月USDA公布的压榨+出口为43.05亿蒲式耳,若生柴利多兑现,美豆压榨有进一步上调可能。
数据来源:USDA,大地期货研究院
新作平衡表预估
新作面积:今年面积下调达成一致预期,市场分歧小也没有大幅下调的预期。一般100万英亩对应单产约0.52亿蒲或140万吨大豆,影响先对较小,且月底公布实际种植面积,届时唯一的变数就是单产。
新作单产:历史最高水平约52蒲,前五年均值约51,新作预估单产52.5处于偏高水平,后期下调的空间和可能更大。单产下调1蒲式耳对应产量约0.827亿蒲或225万吨,影响较大。
新作库存:6月USDA预估2.95亿蒲,区域下降。若压榨上调,或单产下降,美豆库存或进一步下降。
数据来源:USDA,大地期货研究院
美豆新作出口及对华情况
美豆出口:受南美竞争影响,美豆出口或进一步下滑,且今年下半年巴西供应同比大增,将进一步挤压美国市场。年度看25/26年度预估出口4940万吨大豆,同比-95万吨。
出口流向:正常情况下约一半的大豆出口到中国,主要集中在10-2月份,当前对美关税仍高,仍受中美贸易关系的影响,一般情况下中国7月份将采购9月的美豆新作。若对中国出口下滑,美豆可以通过增加其他地区出口来缓解国内供应,或者增加国内大豆压榨,或者增加大豆库存等。中美贸易对美豆影响较大。
数据来源:USDA,大地期货研究院
04、Q3压力大 但Q4仍有采购风险
中国大豆到港
大豆到港:4月因卸港延迟到港差,5月到港大幅飙升至1392万吨。预估6-9月月均到港1000万吨仍处于供应旺季,国内现货供过于求仍将延续。10-12月预估巴西豆到港增加,但整体仍受美豆影响,在贸易正常情况下,预估10-12月月均到港830万左右,能满足国内需求。2025自然年度到港约1.044亿吨,同比或-60万吨。
Q4仍依赖美豆:四季度中国对美豆依赖越1000万吨,若中国持续不采购美豆,或导致10月开始到港的快速下降,国内大豆或在12月前后供应转向紧张,并持续到明年3月前后。
近期8-9月船期巴西豆榨利不断好转利好采购,但10-1仍无采购,需持续关注采购进度。
数据来源:McD,CHS,大地期货研究院
国内Q3供应宽松但豆粕消费乐观
Q3到港多供应宽松:4月因缺豆开机差,5月到港上量开机高企,大豆快速累库,预估5-9月的开机较高(月均920-930万吨),豆粕供应宽松。
豆粕消费乐观:一是供应充足;而是豆粕性价比高,饲料添加上涨,6月饲料厂普遍上调豆粕添加比例,部分调研数据参考:鸭料添加3-6个点、肉鸡增加至27-28个点等,利好豆粕消费。初步预估Q2饲料消费1888万吨,同比+0.2%环比+21%;预估Q3消费2126万吨,同比+1.6%,环比+12.6%。24/25年度同比+2%。
数据来源:McD,CHS,大地期货研究院
四季度变数多
中美正常贸易下:下半年巴西供应增加,正常情况下9月及之前国内供应充足,10-12月美豆正常到港下,国内供应季节性下降但仍能满足国内需求,且四季度国内或呈现大豆库存高去库慢,豆粕去库相对较快的现象。初步预估8-9月豆粕库存或在120万左右,10-12月逐步去库至65万吨左右。如上图,仅供参考趋势。
美豆缺失情况预估:10月开始巴西豆到港下降,11月-2月巴西供应快速下滑,若无美豆接力,11月开始国内或将快速去库,12月库存变的紧张。届时将对单边、月差和基差造成较大的影响,导致波动幅度加大,风险加大。
数据来源:McD,CHS,大地期货研究院
三季度压力体现:现货和基差
Q3油厂压力大:今年6-9月预估到港和开机更高,在库存高企下,油厂的库存压力更大,或继续催提为主。供应宽松下,Q3的买兴或不足,饲料企业随用随买。不过豆粕消费增加,有利于缓解库存压力。
豆粕基差:今年6-7月基差已经快速下跌至最低区间,反弹动能不足,或继续承压偏弱运行。8-9月华东报价在M09-50到+0之间波动,若供应宽松后延,8月基差仍有承压风险。Q4仍有不确定性,仍需继续跟随市场谨慎参与为主。
数据来源:钢联,大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号:F03113154
投资咨询证号:Z0020507
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转自:市场资讯
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